Qu’est-ce qu’un LBO ?
Une acquisition financée par une combinaison de fonds propres et de dette, dont le remboursement dépend notamment du cash généré par l’entreprise acquise.
Direction financière à temps partagé
Valorisation et modélisation d’un LBO
Un modèle LBO relie le prix d'acquisition, les sources et emplois, la dette, le cash généré, les remboursements et une hypothèse de sortie. La valeur pour l'investisseur dépend de la performance opérationnelle, du désendettement, de la structure financière et du prix de sortie, chacun devant être testé séparément.
Échanger avec NexenValorisation et modélisation d’un LBO : l’essentiel
Un modèle LBO relie le prix d'acquisition, les sources et emplois, la dette, le cash généré, les remboursements et une hypothèse de sortie. La valeur pour l'investisseur dépend de la performance opérationnelle, du désendettement, de la structure financière et du prix de sortie, chacun devant être testé séparément.
- Entrée
- Prix, dette nette, frais et sources-emplois.
- Dette
- Tranches, intérêts, amortissement et covenants.
- Cash
- Flux réellement disponible pour le service de la dette.
- Sortie
- Scénarios de performance et de multiple explicites.
Que contient un modèle LBO ?
Le modèle part d'un business plan opérationnel, construit les flux de trésorerie, applique les règles de dette et calcule les scénarios de sortie. Les sources et emplois doivent se réconcilier dès l'entrée.
- Prix d’acquisition et dette nette
- Frais, refinancement et apports
- Compte de résultat, BFR et investissements
- Intérêts, amortissements et cash sweep
- Covenants et liquidité minimale
- Sortie, produit de cession et rendement
Tester la capacité de remboursement
L'EBITDA ne rembourse pas directement la dette. Il faut construire le cash après impôt, BFR, investissements et autres engagements, puis appliquer les échéances et restrictions de la documentation financière.
| Scénario | Question | Indicateur |
|---|---|---|
| Central | Le plan finance-t-il la dette ? | Cash et dette |
| Baisse d’activité | Quelle marge de sécurité ? | Liquidité et covenants |
| BFR défavorable | Le besoin est-il financé ? | Pic de tirage |
| Sortie retardée | La structure reste-t-elle viable ? | Dette et rendement |
Création de valeur et rendement
Le rendement peut provenir de l'amélioration opérationnelle, du désendettement et de l'évolution du multiple. Le modèle doit isoler ces contributions au lieu de présenter un résultat unique sans explication.
Un scénario de sortie n'est pas une prévision certaine. La date, l'agrégat, le multiple, la dette restante, les coûts de transaction et les mécanismes de partage doivent être explicites.
Erreurs fréquentes
Les modèles LBO sous-estiment souvent le BFR, les investissements, les restrictions de dette ou le risque de refinancement. Une sensibilité limitée au multiple de sortie ne suffit pas.
- Cash sweep appliqué avant les besoins de liquidité
- Intérêts calculés sur une base incohérente
- Covenants absents
- Refinancement supposé sans scénario
- Dette nette d’entrée mal définie
- Sortie identique dans tous les cas opérationnels
Sources de référence
Questions fréquentes
Quelle différence entre TRI et multiple de l’investissement ?
Le TRI intègre le calendrier des flux ; le multiple compare les sommes reçues aux sommes investies. Les deux dépendent des hypothèses et ne décrivent pas seuls le risque.
Pourquoi modéliser les covenants ?
Parce qu’une structure peut disposer de cash tout en ne respectant pas une obligation contractuelle. Les définitions doivent suivre la documentation applicable.
Comment choisir le multiple de sortie ?
Il doit être cohérent avec le scénario, la date, la maturité et les comparables. Plusieurs hypothèses sont testées sans supposer automatiquement une expansion.